7.5兆円EA非公開化報道、株価15%高が語らない本当の論点

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今日の国際ニュース

出典：日経電子版（https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN26D170W5A920C2000000/）

このニュースを読んだとき、私は見出しの大きさより、その裏で実際に動くお金が気になりました。

米ゲーム大手エレクトロニック・アーツ(EA)が、投資ファンドのシルバーレイクなどによる大型LBO(借入を活用した買収)で非公開化を検討していると、米紙ウォール・ストリート・ジャーナル(WSJ)が報じた。

この記事は日経電子版がそのWSJ報道を伝える二次報道であり、WSJの一次記事そのものは確認できていない点をまず断っておく。日経が伝えるところによると、買収額は500億ドル、日本円で約7兆4800億円に達する可能性があり、早ければ来週にも正式発表されるという。

インフレ調整前の名目金額でみれば、過去最大規模のLBOになる見通しです。この報道を受け、9月26日のEA株は前日比15%上昇した。

9月25日時点の時価総額（会社の株全体についた値段）は421億ドルだったから、500億ドルという買収額はそこにおよそ19%のプレミアムを乗せた水準ということになります。

POINT 01

ここに注目した

ここまでが今回確認できる事実であり、ここから先はまだ確定していない。買収スキームのうち自己資金(エクイティ)と借入(デット)がどういう比率になるのか、金利条件がどうなるのかは、この報道の時点では明らかになっていない。

ニュースの見出しは、映画の予告編のようなものです。面白そうでも、結末までは分かりません。投資では、その先の数字を確かめます。

サウジアラビア政府系ファンドPIFが投資家として参画する見通しだとも報じられているが、PIFが主導的な出資者なのか、脇を固める一投資家にすぎないのかも分かっていない。

PIFはゲーム会社サビー・ゲームズ・グループを子会社に持ち、買収を通じてポケモンGOを傘下に収めた実績もあるため、名前だけを見ると「ゲーム産業に本気の政府系資本が入ってきた」という物語に仕立てやすい。

ひまりのメモ帳

目の前の値動きだけで一喜一憂せず、このニュースを「流動性」「構造を見る」「本丸を見る」の視点から、長い時間軸で見るのがポイントです。

POINT 02

なぜ重要なのか

しかし、ここで一度物差しを変えてみたい。7.5兆円という金額の大きさや、PIFという名前の重みに反応するのは、投資判断としてはあまり意味がない。LBOは買収する側が自己資金だけで企業価値を評価する取引ではなく、借入によって株式を買い戻す取引です。

つまり買収額の大きさは、EAが本当にそれだけの利益を稼ぐ力を持っていることの証明にはならない。本当に見るべきは、非公開化した後のEAが、LBOで積み上がった借金の金利を、自社の営業手元に入るお金でちゃんと払い続けられるのかという一点です。

これは今回のソースには開示されておらず、投資家が今後確認すべき最重要の未解決事項として残る。

株価が15%上がったという事実も、額面通りに「市場がEAの企業価値を再評価した」と読むのは早計です。

買収報道が出た瞬間の株価上昇は、多くの場合、企業のファンダメンタルズが変わったからではなく、「このディールは成立する可能性が高い」という思惑に対して裁定的な資金が買収提示価格に向かって株価を収斂させようとする動きにすぎません。

買収価格が正式に確定すれば、株価の上値は事実上そこでキャップされる。今回の15%は、EAの事業そのものへの評価が15%切り上がったという意味ではなく、ディールが実現する確率が織り込まれ始めたという意味に近い。

POINT 03

初心者は何を理解すればいいか

ここは、三つに分けると分かりやすくなります。

その先で本当に効いてくるのは、EAスポーツFC(旧FIFA)のようなスポーツ・協力型ゲームのフランチャイズが、非公開化後にどう扱われるかです。金利負担が重ければ、新規IPへの投資よりも、すでに固定ファンがついている既存フランチャイズからの回収が優先される可能性があります。

これはソースに書かれていない推論であり断定はできないが、LBOという資金調達の性質上、十分に起こり得るシナリオとして頭に入れておく価値はある。加えて非公開化されれば四半期ごとの情報開示義務からも解放されるため、外部からは経営の中身が今より見えにくくなるという副作用も生まれる。

POINT 04

今日、投資行動を変える必要は？

ありません。今日学びたいのは、銘柄ではなくニュースの見方です。

投資家がこれから確認すべきことは三つに絞られる。一つは最終的な買収スキームでエクイティとデットがどういう比率になるか。二つ目は非公開化後のEAの金利負担が営業手元に入るお金に対してどれくらいの重さになるか。

三つ目は、発表後の株価が買収提示価格にどこまで、どれくらいの速さで収斂していくかです。もし最終的にデット比率が低く、金利負担が軽いことが分かれば、今回の懸念は成り立たなくなる。

逆に買収が不成立になったり条件が大きく変わったりすれば、株価が発表前の水準に戻り、今回の15%が単なる思惑にすぎなかったことが証明される。どちらに転ぶかは、今の時点では分からない。

この記事のもとになっているのは、有名なゲーム会社が、有名な投資ファンドと、有名な政府系ファンドによって、過去最大級の金額で非公開化されるかもしれないという、見出しだけで十分に華やかなニュースです。だが投資判断の物差しとして大事なのは、その華やかさでも、7.5兆円という桁の大きさでもない。

EAというビジネスが、EAスポーツFCのようなフランチャイズを軸にどれだけ安定してキャッシュを稼ぎ続けられるのか、その稼ぐ力がLBOの借金返済にちゃんと耐えられるのか、経営陣がその負担を抱えてもなお面白い意思決定をし続けられるのか、という事業そのものの中身です。

有名だから、株価が上がっているから、政府系ファンドが入るからという理由で投資判断をするなら、それはこのニュースの見出しに乗っているだけにすぎません。

長期で向き合うべきは、非公開化という出来事そのものではなく、非公開化後もEAというビジネスの本質と自分がそこに見出した投資理由が変わっていないかどうかであり、その理由が壊れたときにこそ、保有を見直す判断が必要になります。